日期：2016-7-14（原创文章,禁止转载）
五洲交通(600368):4季度金桥项目本钱集中结算 事迹不及预期
11年事迹低于预期,源于金桥项目和岑罗高速本钱超预期:
2011年实现净利润2.43亿元,同比增长13.8%,对应每股收益0.44元,显著低于我们预期0.53元,主要由于金桥项目和岑罗高速4季度本钱集中结算,各项费用上升幅度超越预期而至。公司每10股派发0.65元股利,并向股东每10股转增2.5股。
正面:
坛百高速经营好于预期:坛百高速实现每股盈利0.42元,贡献了公司98%的盈利;全年车流量增长20.9%,费率提升1.2%,均好于我们预期,整体盈利超越我们原预测15%羊癫疯能治好吗。
负面:
金桥项目本钱超预期:4季度本钱集中结算,各项费用上升较快,致使每股盈利贡献低于我们原预期0.06元。
岑罗高速亏损加大:虽然车流量同比增幅到达97%,但本钱大幅上升使得每股亏损超越原预期0.03元。
发展趋势:
公路主业成长看高一线,延续受益于路贯通、产业转移和东盟自由贸易区发展。连接线贯通带来的路贯通效应和区域经济发展将延续支持坛百高速车流量延续双位数增长(中金预测2012年15%增长)。岑罗高速的广东连接线将于2013年中竣工癫痫病要怎么治,成为连通广东/广西产业转移的主干道,2014年有望开始实现盈利,成为未来公路主业增长的主要动力。
五洲国际房地产结算有望推动2012年盈利大幅增长:目前五洲国际已预售62%的住房,并于2011年12月31日开始交房。我们预计2012~2014年将分别确认40%、30%和30%的盈利,对应每股0.22元、0.16元和0.16元的盈利,相当于当年盈利的34%、21%和17%。
目前公司出于守旧采取25%的所得税税率。如果15%的优惠税率可以延续,我们测算可以增厚每股盈利10.9%左右。
估值与建议:
金桥项目本钱高于预期是2011年盈利不及预期的最主要因素,但目前已基本完成结算,对以后年度盈利影响有限。出于对房地产调控的守旧斟酌,我们推迟了五洲国际项目的结算进度正规羊癫疯医院排行榜,并对岑罗高速的本钱进行上调。综合而言,下调2012/13年盈利26%和18%至每股0.64元和0.77元。公司2012年和2013年市盈率分别为9.4倍和7.8倍,考虑到突出的路产成长性,和明确的区位优势和多元化经营能力,保持"推荐"评级不变。一季度房地产业务结算有望带来较高事迹增速,存在一定的交易性机会。
